海大集团：共享发展，逆市增长

    事件:
    近日,公司公布2014年中报,上半年公司实现收入89亿元,同比增长24%,实现主营业务利润9亿元,同比增长35%、实现归属母公司净利润2亿元,同比增长49%,实现每股收益0.19元,每股经营活动现金流量0.96元。
    点评:
    产品销售逆市增长。上半年全国饲料总产量8,300万吨,同比下降3%。其中猪饲料3,830万吨,同比增长0.3%;蛋禽饲料1,330万吨,同比下降8%;肉禽饲料2,200万吨,同比下降7.0%;水产饲料480万吨,同比下降10%。同期,公司实现饲料销量230万吨,同比增长15.87%;其中畜禽饲料同比增长17.73%,其中猪饲料同比增长约为15%,禽料同比增长约20%;水产饲料同比增长11.94%,其中对虾饲料销量同比增长20%以上,鱼饲料同比增长超过10%,其中高档膨化料同比增长约50%。
    产品盈利能力稳步提升。上半年公司产品毛利率10.19%,同比增长0.82个百点,毛利率增长得益于:公司对原材料供需研究、规模化集中采购和期货套保中有效的风险管理方面的优势;饲料产品升级、结构优化,提升高毛利率产品比重; 饲料销量同比增长,公司资产周转、人均效率得到提升,单位成本下降;利用信息系统对内部精细化管理提升运行效率。
    产品升级、服务见效。今年以来公司不断推出新产品及养殖模式,得到养殖户的高度认可,对虾饲料销量同比增长20% 以上;如公司推出对虾发酵饲料,能有效提升对虾消化吸收率,减少疾病发生的比例,对虾生长性能得到明显改善;如公司在珠三角地区推广南美白对虾和罗氏对虾混养模式,能大幅提升养殖成活率,使该区域内公司养殖户的盈利比例超过70%,产品和服务口碑进一步提升。公司核心竞争力进一步巩固。
    与员工分享发展果实。近日,公司发布了“限制性股票与股票期权激励计划(草案)”。授予激励对象限制性股票共计1450.5万股,占公司总股本1.36%,授予价格5.74元,股票期权共计1061.5万份,占公司总股本0.99%,行权价格11.51元。两个激励计划合计占公司总股本2.35%。两个计划中公司业绩须满足以下条件:以2013年为基准年,2015、2016和2017年收入增速不低于40%、60%和80%,即收入分别达到251亿、287亿和323亿;净利润增速不低于60%、85%和110%, 即净利润分别达到5.1亿、5.9亿和6.7亿。两个计划共涵盖466人,包括公司董事、高管和中层管理人员及核心技术人员。今年上半年公司管理费用3.54亿元,同比增长31.55%,高于公司销售收入的增长。其主要原因系公司采用多种激
    励措施,增加了管理人员的薪酬水平,报告期内员工薪酬和福利同比增长40%以上。从上述两方面来看,公司大股东十分关心员工利益,并与公司利润合理捆绑,体现了其所倡导的一贯原则。
    盈利预测及评级:尽管行业低迷,公司产品服务双优势仍然在区域市场取得迅猛发展,体现了公司不俗的核心竞争力。特别是上半年多点开花,逆市增长的局面,伴随着公司对员工激励的推出,公司产品和服务口碑的进一步深入,公司未来发展前景广阔。我们预计公司2014~2016年每股收益为0.48元、0.66元、0.94元,对应2014年9月1日收盘价(11.35元)的市盈率分别为24倍、17倍、12倍,维持“买入”评级。
    风险因素:养殖业亏损导致饲料企业成本难以转嫁、产能受行业低迷影响难以释放、下游养殖行业恢复迟缓、突发疫情及安全事件等。