海大集团:水灾影响已扫除 发展进入快车道

极端天气因素已扫除,饲料主业将恢复增速。饲料业务是公司核心业务,2015全年饲料营收占总营收比例为79%。前三季度公司营收同增13.49%,增速放缓,销售毛利率11.1%,较上半年有所下降,主要是由于三季度猪价环比下跌及暴雨洪水极端天气的影响导致饲料产品销量及利润有所下滑,现利空因素已完全释放,后期公司通过继续优化产品结构,提升高毛利产品占比,带动饲料主营业绩回升。禽饲料方面,公司通过实行市场、技术、采购、内部运营快速反应的联动机制使得禽饲料的毛利率保持相对稳定,未来下游禽养殖受祖代鸡引种复关的预期时间不断延后的影响将迎来景气向上周期,禽料利润贡献有望扩大;猪饲料方面,在生猪存栏数量同比减少导致饲料需求疲软的情况下,猪料销量上半年同增17.82%,高于行业水平,公司进一步优化猪料产品结构,提高毛利较高的教槽料、乳猪料、小猪料等销量占比,上半年猪料毛利率同比增长约1个百分点,预计后期受养殖行情复苏以及饲料原料成本继续下行的影响,猪料有望量利齐升;水产饲料方面,产品结构优化同样明显,上半年膨化鱼料销量增长超过20%,占鱼饲料的比重超过50%,受益于结构优化,水产饲料毛利率将保持上升趋势,同时,极端天气影响淡水鱼供应,未来鱼价或大幅上涨,将带动养殖户投苗积极性提高,因此公司水产饲料销量有望大幅提升。

　　产业链布局逐步完善,多领域将持续发力。公司坚定产业链发展战略,现已建立核心竞争力的产业如生猪养殖、水产动保、水产苗种等,在专业化的基础上实现规模化,同时逐步构建新开拓产业的竞争力如畜禽动保、宠物饲料、金融服务等。公司上半年生猪出栏15.25万头,同增595%,规模增长较快的原因主要是公司“公司+农户”的养殖模式快速扩张,另外,公司正在建设四个母猪场,投产后存栏4万头,同时,由于前三季度猪价高位运行生猪养殖利润高涨。第三季度猪价虽环比下滑,但考虑到生猪及能繁母猪存栏仍处于低位,加之需求旺季到来,预计生猪养殖行情将逐步恢复。另一方面,上半年动保营收同比增长40.26%,主要为水产动保产品收入的增长,产品毛利率保持在50%左右。水产动保产品通过不断升级改良,产品效果显现并产生一定客户粘性,上半年保持高速增长。另外,考虑到下游畜禽养殖规模化加速进程,动保产品快速向下渗透,行业将迎来黄金发展期,公司赶上趋势,前期收购的疫苗公司技术改造接近完成,升级后的产品即将投向市场,动保业务将在水产、畜禽方向全面推进。

　　盈利预测及评级:预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.61元、0.73元、0.82元。维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素:再次突发灾害性天气;产业链布局进程不及预期等。