海大集团：最困难时期已过，未来高成长

     现阶段我们推荐海大集团的核心逻辑在于：1:最困难时期已经过去，专业化将保证公司持续高成长；2:四季度A股估值进入估值切换，具有持续高成长基因的海大集团有望迎来估值切换行情。

　　本篇报告旨在分析海大集团过去、未来为何能够保持高成长。

　　纵观历史：跨越行业景气和低迷，始终保持高增长纵观历史，我们发现在07年-15年饲料行业由高增长转向增速放缓过程中，海大集团始终维持自身销量高增长，实现行业低迷时期比行业景气时期更大的市场份额提升。1）07-11年：随行业景气销量大幅增长，水产料尤为凸显。

　　期间公司饲料销量年复合增长率达34.4%，市占率提升1.1个百分点，其中水产料表现尤为突出，GAGR达42.6%，原因在于公司率先向服务型企业转型，提供“苗种-饲料-动保产品-养殖技术”全方位服务：2）11-15年：行业增速放缓期市占率提升步伐加快。期间公司饲料销量年复合增速16.8%，市占率提高1.3个百分点。公司大力发展畜禽饲料，禽料年复合增速22.7%。

　　在13年水产行业由于EMS疾病低迷时期公司利用新市场的开拓保持产量稳定及市场份额的提升，从而在14年时期重回高增长。

　　面向未来：专业化特质助力公司或成市占率争夺大赢家我们认为，海大集团由于其具有的专业化特质，将确保公司在目前行业竞争激烈时期依靠其产品优势抢占更高的市场份额，具体来说：

　　畜禽料方面：公司畜禽料方面专业化的特性主要体现在其优秀成本控制能力。从行业整体来看畜禽饲料公司核心竞争力后期或由此前营销服务推广能力转换为饲料产品自身的性价比，现阶段禽料行业已呈现此趋势。而公司由于专业化特质，其产品性价比高于行业平均，在后期行业回暖时将充分受益。

　　水产料方面：公司水产料方面专业化的特性主要体现在其专业一体化的产品服务体系，保证了客户粘性同时在市场竞争时也更受青睐。且今年洪灾导致整体水产料需求下滑的背景下，公司依靠专业化产品优势在保证水产料效率基本稳定的同时市场份额有望提升。从而充分享受明年鱼价上涨带动行业饲料需求回升。从10年洪灾后11年公司水产料增速达50%也证明了这一点。

　　此外，公司积极进行产业链延伸，布局养殖和动保行业，增强主业竞争优势。

　　养殖方面预计公司17年生猪出栏达100万头，长期或实现200万头目标。

　　投资建议：给予“买入”评级看好公司发展，预计公司16，17年饲料销量分别达到750和1000万吨。

　　预计公司16、17年EPS分别为0.66元、0.93元；给予“买入”评级。