海大集团：水产饲料高增长 加速畜禽链布局

　　事件：海大集团发布2015年三季报，公司1-9月实现总收入175.99亿元，同比增长8.16%;实现净利润7.30亿元，同比增长35.37%;摊薄后EPS为0.48元/股。此外，董事会审议通过了受让上海东逸持有空港城3%的股权，本次转让后，公司对空港城的投资额由1.1亿元增加至1.4亿元，股权份额由11%增加至14%。

　　饲料业务优化与动保业务放量，前三季度收入增长8.16%,净利大幅增长35.37%。公司1-9月实现总收入175.99亿元，同比增长8.16%;实现净利润7.30亿元，同比增长35.37%。第三季度实现总收入79.49亿元，同比增长8.31%;实现净利润4.42亿元，同比增长31.37%。公司业绩高增长逐步兑现，我们认为主要是源自海大饲料主业成本管控、产品结构调整、服务深化而增长，动保业务因产品逐渐受到养殖户认可而打开高增长通道。

　　得益于原材料成本降低与费用管控，毛利率与净利率水平提高。公司三季报的销售毛利率为11.44%,同比提高0.91个百分点;净利率为4.25%,同比提高0.84个百分点。我们认为上游原材料玉米价格持续低迷，是提高整体毛利率水平的原因之一;此外，高端产品如高档膨化的比重提升也使盈利能力增强。从费用率来看，前三季度三项费用总和为11.06亿元，同比增长11.96%;从销售占比来看，销售费用占比2.70%,同比减少0.24个百分点;管理费用占比2.70%,同比减少0.05个百分点;管理费用占比0.50%,同比小幅下滑0.02个百分点。公司运营效率较好，由于品牌力提升与产品结构优化，盈利能力得到持续强化。

　　畜禽养殖还将是公司未来重点发展的业务模块，计划通过合作养殖的轻资产模式快速扩张体量，预计大致规划2年100万头，3年200万头，并协同带动猪饲料的放量增长;其次公司通过川宏生物进入猪用疫苗领域，补齐疫苗板块的同时获得新的增长点;最后公司通过小贷公司为客户提供金融支持，在完善服务体系的 疫苗领域，补齐疫苗板块的同时获得新的增长点;最后公司通过小贷公司为客户提供金融支持，在完善服务体系的基础上开辟收入来源。公司在猪链的布局彰显其大养殖的战略扩张意图，奠定了未来3-5年内20-30%左右的业绩增长的基础。

　　此外，公司还公告对空港城的投资额由1.1亿元增加至1.4亿元，股权份额由11%增加至14%。广东空港城投资有限公司由六个投资方组建，其中广东国资持股49%,民间资本持股51%,其投资方向包括股权、基金投资，金融、物流服务等众多领域。公司投资该项目，即能积极参与到地方国有企业混合所有制改革大潮中，获取合理的投资收益;同时还能借助国有企业雄厚的资本实力和正在打造的物流、金融等更多产业平台，进一步完善公司的产业生态。

　　我们维持2015-16年盈利预测EPS为0.48、0.57元，按照2016年0.48元*25+并购+互联转型=中期市值看到300亿元，目标价19.5,“买入”评级。