海大集团前3季度业绩高增长,下游养殖拓展顺利

　　本报告导读:前3季度,公司实现归母净利润7.3亿,同比增长35.4%,总销量增速约14%。战略切入下游生猪养殖,预计2015-17年生猪出栏量16/60/100万头。维持“增持”评级。

　　投资要点:维持“增持”评级。公司坚持饲料全品类布局,战略切入下游生猪养殖,未来高成长仍可期,股权激励、员工持股计划充分调动团队积极性。预计2015-17年EPS分别为0.57/0.74/1.03元(均维持不变),维持目标价22.26元,“增持”评级。

　　毛利率提升明显,业绩延续高增长。前3季度,公司实现营收175.99亿(+8.2%),实现归母净利润7.3亿(+35.4%),综合毛利率11.44%(+0.9pct),期间费用率7.1%(+0.2pct),其中销售费用率2.7%(+0.2pct),管理费用率3.1%(-0.1pct)。Q3单季度,公司实现营收79.49亿,同比增长8.3%,实现归母净利润4.42亿,同比增长31.4%,综合毛利率12.3%,环比提升0.9个百分点,同比提升1.3个百分点。毛利率提升主要源于原材料成本下行、品类结构优化。

　　禽料销量增长20%,水产料增长约10%。前3季度,公司总销量增速约14%,估算猪料、禽料、水产料销量增速分别约为0%、+20%、8%。公司禽料以黄鸡、蛋禽为主,受白羽鸡行业低迷影响较小。猪料目前布局以广东、湖北为主,同比基本持平。受鱼价低迷、东南亚发病影响,水产料增速与中报基本持平。

　　养殖业务开端良好,未来成长可期。3季度公司自养出栏生猪约3万头,头均盈利约500元/头,前3季度累计出栏5万头。公司+农户模式4季度贡献增量,预计出栏量约3万头。自养+合作,预计2015/16/17年公司出栏量分别为16/60/100万头。